冻结股民资金约1.277万亿美元、冻结超额认购1203倍、资金不到4%的港元港交港3元1000粉丝自助平台一手中签率——这是明天将在港交所上市的快手科技（1024.HK）提早收获的青睐程度。 因为IPO公开开售部份占比仅为6%，快手科技按每股115美元的今日纪录上市价钱估算，快手这次的所上市刷IPO集资额度约为413亿美元、对应公司估值在4700亿美元左右。新香 刷新台湾IPO纪录的冻结快手于明天（2月5日）在港交所上市。|图片来源：视觉中国 上一次恒指市场出现打新现象这么火爆的资金互联网IPO项目，不仅2020年上市遭拒的港元港交港蚂蚁集团，应当就可以溯源到“年轻人的快手科技第一支股票”小米集团。2018年上市前呼声很高、今日纪录开市即破发，所上市刷一年后股价腰斩，新香2020年年末才回落至IPO价位的冻结1.5倍水平——小米股票这么曲折的走势，被觉得是快手上市后也有可能要经历的考验。 从基础的营运和财务数据而言，快手的用户规模和挣钱效率尚可，低于2020年市场热捧的哔哩哔哩，但与未上市的字节跳动系产品应当有差别。 快手仍是一家未赢利的公司。2020年前，快手每年的净巨亏在100万元至200万元之间；2020年内受上市前股权支出及优先股等诱因影响，净巨亏有急剧下降。不过招股书另行披露的未经审计财务资料显示，2020年前11个月内，3元1000粉丝自助平台快手的经营巨亏总计为94万元，尚在可控范围内。 给一家巨亏的上市公司这么高市值，信心主要还是源自其“基本盘”。 以用户基数和流量规模（以平均日活跃用户估算快手买流量会影响后期流量吗，为全球最大直播平台、第二大短视频平台），以及在下沉市场累积多年的品牌名声而言，快手实际早已是一个具备“国民性”标签的中国互联网生态体系的样本。带着这个背景去研究快手，还会与讨论一个国家经济策略和发展潜力的思路有好多类似之处。 所以，我们尝试通过几个经济学视角的话题，来阐述快手为何会发展成现在的样子，以及它所走的是否是最为正确、高效的公路。 “市场经济”还是“计划经济” 作为国外市场上两个体量最大、最活跃的短视频平台，快手与抖音会被频繁地用来对比。从内容和产品传递出的知性来看，快手的用户粘性高、交流活跃，但仍然无法甩掉“土味”的标签；抖音是所谓的“时间黑洞”，内容时尚感强，因而成为品牌带货效率较高的商业化平台。 这些特点的背后，实际上是两个产品在流量配置层面的根本差别——抖音更像是强中心化的内容机器，而快手更依赖用户关系网路做内容分发。这有点类似于计划经济与市场经济的差别，后者靠统筹-分配管理、后者靠供需关系调节。 世界历史上，仅仅借助计划经济就将国家提高至高经济水平的案例不是好多，但这不意味着市场经济就是最好的解决方案。根据1991年诺贝尔经济学奖得主罗纳德·科斯的理论，采用哪种经济制度，实际取决于市场上“交易成本”的大小。交易成本高时，计划经济更有效率；交易成本低时，市场经济更有效率。 总体而言，互联网是一个极佳的减少交易成本的机制——在快手或抖音仍未出现时，想要见到优秀的创意内容、千里之外的平凡生活又或是找到志趣相投的同好，都是不这么容易的事情。 彼时，人们获取信息须要严重依赖新闻媒体。相比目前海量的UGC（用户自生产内容）而言，机构媒体的内容其实是更为“计划经济”的做法。而如今，快手与抖音都是站在互联网基础上的产品，因而不存在交易成本上的差别。 另一方面，快手与抖音都是所谓的“双边网路”，正式海量内容与海量用户联接上去的中转站。若果在分发环节差别不大，这么决定整体“交易成本”的差别就在于内容的生产环节。 通过技术，快手与抖音都能做到让用户用手机才能拍摄疗效不错的视频，大大增加了内容生产的门槛。但抖音对品质更高的内容仍然有偏好，有强激励机制，其分发逻辑也能保证腹部内容能在极短时间内爆红全平台。这也是大量大型视频专业机构和MCN扶植下的网红带着PGC（机构生产内容）才能快速融入抖音生态的缘由。 相应地，快手以分发UGC（用户生产内容）为绝对重点。招股书显示，在2020年的前三季度，快手用户平均每月会向平台上传11亿条短视频、做14亿次直播。另一方面，为了在相对均衡的市场中赢得更高关注度，部份用户会不惜触发极端行为，最终酿成了让快手在2016年意外出圈的《快手底层残酷物语》一文。 随着充分竞争，快手与抖音也正显得越来越像。在2020年9月发布的8.0版中，快手在“精选”这个重要新功能中引入了与抖音完全一致的全屏聚焦式内容呈现形式；而抖音也在改版过程中加强了对“同城”等本地化网路的注重程度。 市场经济与计划经济并非泾渭分明，双方都在找寻更有效的折中路线。 基尼系数由哪些决定 在快手的发展故事中，宏观经济学概念中的“基尼系数”堪称是其最重要的策略指挥棒。 “基尼系数”是一个数值在0-1之间的比列数，通常被用于评判一个国家或地区内的收入差别状况。这个指标越趋近于1，说明该地区贫富差别越严重；假如趋近于0，说明贫富差别很小。在绝大多数国家或地区，达到极端贫富差别的机率不高，所以国际上通常将基尼系数的警戒线定在0.4。 考虑到快手的“国民性”，我们不妨先看一下中国整体的基尼系数变化情况。简单来说，中国的基尼系数呈现出逐年增长的趋势，但仍处在0.4的警戒线水平上方。而与日本、日本对比可见，中国、日本的贫富差别在平缓缩小，台湾做得更好；而日本有贫富差别扩大的问题。 在经济学中，基尼系数与国民财富的分配方法有很强的联系。将其类比到快手平台上，分配的内容则从财富弄成了注意力，这也是快手初期slogan“看见每一种生活”的要义。 快手介绍称，其每一个策略都有基尼系数的约束性考评，防止生产者之间贫富差别过大。一方面，平台会为所有尾部内容分配初始流量，并通过关注、同城等功能保证所有用户都有被看到的机会；另一方面，快手会有意抑制脑部视频的流量。依据快手官方的报告，快手只有30%的流量是分配给脑部热门内容的，剩下的70%的流量是分配给中长尾内容的，快手将其比作“流量普惠”。 为了增加“基尼系数”，目前我国的收入分配制度是注重在初次收入分配中实现公正与效率的统一，在二次分配时以公正为主。但公正是否就等于快手所说的“普惠”？ 这取决于我们阐述的“公平”究竟是机会公正、还是社会公正。前者是严格意义上的结果均等，而后者是置于同一起跑线上的比拼，最终的结果仍要由能力来决定。快手所采用的“流量普惠”策略快手买流量会影响后期流量吗，更接近于社会公正。 而“机会公正”，实际上正是注重市场经济的日本在初次收入分配时采取的策略，即以高薪资、高回报剌激创新创业，追求经济增量，因而在初次分配后做大社会总体财富的面包，为接出来以高税收为主的二次分配提供更大的操作空间。 对于快手而言，直播抽成以及品牌广告是公司目前的两大核心收入来源，抽成机制与上述二次分配中的税收方案有好多相像之处。假如不采用“流量普惠”的方案，快手实际也可以通过梯度制或累进制的抽成方案，从市场认可的腹部流量池中获得更多收入、并用于反哺长尾用户，以同样达到“公平”。 考虑到快手商业化是在上市前三年才开始提速，现阶段与其产品流量分配策略之间的矛盾还不严重，而日后面对作为公众公司的业绩压力，快手的管理层能够继续坚持她们为之骄傲的“基尼系数”思路，则亦未可知。 中国早已在“扶贫攻坚”上付出巨大努力，以降低不平等现象。但实际数据显示，经济与社会格局的割裂，以及政府对资源的控制过强，还会折损帮扶疗效，城乡间的“基尼系数”鸿沟甚至有日益扩大的问题。这一局面也适用于快手——它既不能舍弃商业化目标下对于公司净利的追求，也很未能一己之力修复内容流量格局的割裂。 三大产业与三个产值方向的平衡 快手“国民性”呈现出的另一个特征，是平台上实现了“国民经济三大产业”的相聚。农户在直播带货卖农产品，工人用快手记录工作日常，电竞玩家通过直播大赛获得打赏，不同背景的用户可以在这一平台上融洽交往。 不过在快手，第一、第二产业的实体产品都需通过第三产业的服务——直播和广告来实现销售变现。初期的快手是一个纯粹的内容平台，虽然目前开做直播电商业务，实际也还处于构建人-货-场关系的初期阶段。直播业务因而顺理成章地成为快手最重要的收入来源。 规模大、用户粘性强的直播业务，让快手拥有强商业潜力，但也导致了后期主播连麦抱团乃至“家族化”的恐吓。以快手上最出名的“辛巴家族”为例，招商期货恐怕，2019年快手电商的交易总值（GMV）约为400万元至450万元，而辛巴家族公布的合计带货GMV即有133万元。 在快手的直播电商带货模式中，直播间连麦、主播相互刷“榜一”是实现流量迁移和转化的重要方法。快手数百亿的直播收入有不少来自于这类直播间自身的推广费用，相当于一种另类的“广告”。 快手官方在2020年6月面对卖货店家推出广告营销工具“小店通”，引导店家借助快手的公域流量来获客后，上述坎坷买量的形式早已有所减缓。这基本可以解释为何2020年前三季度，快手直播业务的付费用户收入相比2019年同期水平略有增长，同时，直播月度平均付费用户数相比2020年上半年的数据，也有显著增长。 另一方面，伴随快手用户规模扩大和商业化工具的日渐成熟，互联网流量平台最为传统的商业模式——在线广告对于快手净利的贡献率也在逐年提高，到2020年前三季度，占公司总收入的1/3。这意味着快手拥有了一个相对稳定可期的业绩下降点。 包括电商在内的新兴业务，尚处于培植期，对于快手的产值贡献仅有数十万元，所以快手眼下还只能以GMV为主要指标来阐述其下降潜力。 根据此前36氪的报导，快手2020年直播电商的GMV目标为2500万元；而更新后的招股书显示，当初前三季度快手就早已完成了这一目标中的2041万元，且消费者的平均复购率超过65%。 目前中国的直播电商平台的服务费率通常为5%左右，快手在这一指标上还不到1%。假如和天猫直播对比，这部份产值也具备可挖掘潜力，前提条件是快手要进一步解决农产品直销、以及各种“白牌”、低价商品销售中容易出现的问题。 面对市场的认知偏见和分歧，从短期乃至中期来看，快手股票的抗跌能力仍有待观察，市场这么的“打新”热情也可能在上市后就落空。而对于常年投资者而言，快手所呈现的基本盘是非常有趣的，关键问题在于它的成长速率是否还能匹配市场的期盼。