（星标）价值事务所：芒果超媒也差不多

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“这是价值价值事务所的第1555篇原创文章”

在前不久分众传媒的跟踪文章中校长有讲，国内终端经济究竟复苏到如何的事务所芒地步，广告行业可以作为一个风向标。果超

2023年的媒也分众传媒大概恢复到了颠峰2021年的83%，不出意外，星标2024便可以突破2021的价值纪录创下历史新高，而后重返正下降。事务所芒

分众传媒这般，果超芒果超媒也差不多。媒也芒果2023全年广告业务实现产值35.32亿，同比下降11.57%，不过Q4有16.13%的环比增速。根据公司投资者交流的说法，广告收入早已触底大跌，2023年白酒、互联网恢复比较显著，2024年大几率会下降，一方面经济会持续恢复，抖音平台官网自助下单另一方面就会探求一些新的营销方法。

芒果超媒2023 年全年净利为 146.3 亿，yoy+4.68%，归母净利润 35.6 亿，yoy+90.9%，当然，这个净利润是假的，因为这上面有税收准则调整确认递延所得税资产16.28亿，如果看扣非的话，利润就弄成了16.96亿，yoy+5.71%，大概是颠峰2021年的82.3%。

虽然中报整体看上去一般般，但假如仔细观察一下，不难看出，芒果Q4单季度的业绩是十分不错的，营收42.54 亿元，同比下降 20.95%，重新回到了20%+的下降轨道。

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2023成绩单简评

仔细分拆一下菠萝超媒四季度的表现，除前文提及的广告开始触底下降外，会员业务表现是相当亮眼的。会员业务Q4环比下降 35.76%，增速不堪称不快，截至2023 年末，芒果 TV 有效会员规模达 6653 万，全年会员收入43.15 亿元，同比下降 10.23%。

可惜公司没有讲运营商业务Q4的情况，估计表现稳定吧，这块业务全年实现营业收入 27.67 亿元，同比下降 10.27%。

其实可以看下来，芒果超媒的产值情况比起爱优腾等长视频平台要健康不少，其2023年的产值里广告占比24.14%、会员业务占比29.5%、运营商业务占比18.9%，剩下的部份则是内容制做向外授权以及内容电商，而爱优腾们几乎全部来源于会员业务。

所以，爱优腾们巨亏（爱奇艺2022年靠削减支出好不容易才录得赢利），芒果超媒却一直都在挣钱。

最值得一提的是，目前处于战略培育期的小芒电商，2023全年GMV突破了 100 亿，自营品牌“南波万”GMV 更是超 2.7 亿元。

这里须要额外解释一下，小芒电商相当于通过优质内容向年青用户推荐国货，是有点类似抖音、小红书的社交电商。

2021 年小芒电商实现产值 2.47 亿，小芒 APP 日活峰值达 126 万。公司没有公布小芒电商2022年的产值情况，但透漏全年 GMV 同比2021年实现了 7 倍下降，日活峰值达 206 万（相比2021环比下降63.5%）。2023年没透漏具体产值情况，也没透漏日活，不过前文提及其GMV早已突破了百亿，甚至自营品牌也实现了2.7亿的GMV。当下小芒电商拥有服装、食品、美妆、明星周边、潮玩、萌宠、轻宿营等多条特色商品线，并于2022上半年完成了首轮融资。

虽然小芒电商现今还没有对公司业绩有多大影响，但校长对这块业务还是抱有较高期盼的，毕竟内容+视频+电商这个闭环逻辑说得通，这点看对门小红书、抖音、快手、腾讯视频号的电商业务发展能够明白了。

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芒果超媒的核心竞争力

毫无疑问，对于互联网行业来说，流量早已见顶了，所谓的流量红利基本早已走到了尽头，即便抖音这种势头迅猛的app，近段时间国外流量也开始不可避免地下滑。我们看右图，当下国外用户观看长、短、中视频的时间占比已然达到一种平衡态，用户观看视频的总时长也基本遇见了下降困局，换句话说，不论长视频还是短视频，当下在国外都处于毫无悬念的存量时代。

存量时代，头部集中；存量时代，产品为王；存量时代，精耕细作者胜，打法就是孙子兵法说的“不可胜在己，可胜在敌”。只要做好自己，向内要效率、要增量，不作死，然后等着敌军错事、送人头就好了。

当下国外长视频平台中，爱奇艺是绝对的龙头，芒果虽然只是比优酷好一点，和腹部不论爱奇艺还是腾讯都相差很大一截。但不难发觉，芒果是这种个企业中向下趋势最显著的一个，不论用户数还是用户使用时长。

如果你们对这种个长视频平台足够了解，也能发觉菠萝是那些企业中活得最滋养的一个，老大爱奇艺好不容易才在2022年实现盈亏平衡，但菠萝那么些年却一直都在挣钱，而且越赚越多。

当然，我们想掰扯清楚菠萝的优势，最好先看一下业内优势最显著的龙头爱奇艺，当下爱奇艺的会员最多，用户使用时长持续上升，还在2022年成功扭亏为盈（2022Q1 实现单季度赢利，2022 全年 Non-GAAP 净利润为 13 亿），近期的投资者交流中也能显著感受到公司管理层的“喜气洋洋”。相比之下，之前并列的优酷早已显著不行了，腾讯也是下坡路显著。

我们看右图，爱奇艺的利润率急剧提高有两个阶段，一个是2019Q3-2020Q3，另一个是2021Q4-2022Q4，前者成本由 82 亿增长至 64 亿，后者成本则由 65 亿增长至 54 亿。这成本上涨快手买流量会影响后期流量吗，核心降的是内容成本，爱奇艺更多由对外订购内容转变为自制优质影视作品。

当然，不止爱奇艺，大家都这么。近些年长视频平台自制的低成本网剧备案数目显著急剧下降，甚至在2023H1，国内的网剧备案数都赶超了专业的电视剧数目。在这一众自制内容的企业中，爱奇艺是做得最好的，这也是即使爱奇艺降价三次，但并没有影响到它整体会员数目的缘由，甚至还在2023Q1创了新高，因为它的内容黏性太大了。

所以，长视频平台的核心竞争力虽然是创作独家优质内容的能力。

而在自制内容，尤其综艺里面，芒果超媒具有其他平台不可比拟的优势，毕竟菠萝超媒脱胎于湖南广电，芒果TV一开始本就是湖南广电中单上渠道的一种探求，最开始芒果TV的内容全部来自于芒果台的输送，用户也都是湖南卫视的用户导出。后面父亲逐渐长大了，甚至可以反向向芒果台输出。

截至2023H1，芒果超媒共有22个影视自制团队，36家“新芒计划”战略工作室，制备的不少综艺产品都具备超长生命周期快手买流量会影响后期流量吗，典型如《明星大侦探》系列，生命周期超 7 年，播放量稳中有升。

2023H1 播放量指数榜前十的电视综艺、网络综艺， 芒果 TV 占 4 席，分别为《大侦探第八季》、《乘风 2023》、《声生不息·宝岛季》、 《向往的生活第七季》。前不久菠萝发布 2024 年度片单，预计全年将上线超 100 档综艺。

而在综艺之外的剧集方面，近些时间菠萝也显著加强了投入，质与量都有了显著提高，重磅作品《国色芳华》《水龙吟》等都十分值得期盼。另外在前不久的投资者交流中，芒果超媒也提及自己正在跟抖音合作精品微短剧，后续也可以期盼一下疗效。

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写在最后

总的来说，芒果超媒的优势就在于背靠湖南广电，可以复用湖南广电的一系列资源（如内容团队、艺人团队、广告资源），一开始公司靠这种资源堆上去，但发展到后期，不仅可以完全独立，甚至还可以实现对广东台的内容反哺。

公司当下的重点产品储备十分丰富，变现能力也号称业内顶级，最重要的是，对比业内顶级的爱奇艺，不论是会员数目，还是使用时长，都还有特别大的发展空间，小芒电商等第二增长曲线校长也认为很值得期盼。2023Q4，芒果收入重返 20%以上下降轨道，考虑到2024终端经济进一步复苏以及综艺、电视剧等产品管道情况，业绩有望超越巅峰2021，并收获不俗下降。

芒果超媒过往文章合辑：芒果超媒

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